序
引言
第一部分
估值观点：过去和现在
第1章对普通股估值公式的两种阐述方法2
注释9
第2章寻找安全性和估值的边界10
2.1两个基本的投资目标10
2.2货币的价格中的虚假信息11
2.3未来是不确定的11
2.4处理宏观风险12
2.5拥有企业独有的购买力13
2.6寻找安全性边际14
2.6.1估价14
2.6.2经营模式退化15
2.6.3专注于资产，而不是剩余权益15
2.6.4管理16
2.7标新立异的灵活性16
2.8结论17
2.9问答部分17
注释18
第二部分
估值方法
第3章公司的业绩和增加值衡量20
3.1前言20
3.2致谢21
3.3引言22
3.3.1价值如何产生22
3.3.2新业绩评估方法与资本预算法的联系24
3.3.3总结25
3.4传统绩效度量指标25
3.4.1投资回报率25
3.4.2托宾q值26
3.4.3总结27
3.5附加值的度量指标28
3.5.1经济利润28
3.5.2市场增加值37
3.5.3经济附加值与市场增加值的调和38
3.5.4附加值度量指标应用过程中的难点38
3.5.5霍尔特的投资现金流收益率39
3.5.6总结42
3.6各种绩效度量指标的比较42
3.6.1样本43
3.6.2变量43
3.6.3实证结果46
3.6.4总结51
3.7结论51
附录3A企业的资本成本52
附录3B净现值和内部收益率55
术语表56
注释57
参考文献61
第4章运用可支配股利法对股票进行估值64
4.1可支付股利65
4.2可支付与常规股利66
4.3差异的重要性69
4.4账面价值与经济价值的权重70
4.5结论71
参考文献72
第5章现金流贴现法在估值中的应用73
5.1DCF方法的计算公式73
5.2现金流的估计74
5.3贴现率75
5.3.1定义75
5.3.2外部因素76
5.3.3内部因素76
5.3.4组成部分76
5.4终值77
5.5结论78
5.6问答部分79
注释80
第6章股权价值分析的个案研究：默克公司（Merck & Company）81
6.1默克公司近年年报82
6.1.1战略目标82
6.1.2结构重组82
6.1.3医疗改革中的定位83
6.1.4展望83
6.2美国制药行业的基本信息83
6.2.1制药公司的定价和需求83
6.2.2整合和合资企业83
6.2.3市场趋势84
6.2.4国际竞争84
6.2.5美国政治、监管环境84
6.3需要完成的任务85
附录6A默克公司财务数据90
附录6B医药行业统计数据94
附录6C竞争策略分析框架96
附录6D回顾杜邦财务比率分析方法98
附录6E几种估值方法100
6.4参考解答：默克公司案例102
6.4.1目前医药营销中存在的问题102
6.4.2美国医药行业的竞争结构102
6.4.3波特模型以及默克公司103
6.4.4默克公司的最近资产收益率表现评价104
6.4.5计算默克公司的内在价值105
6.4.6用两阶段现金流贴现模型计算默克公司的内在价值105
6.4.7内在价值敏感性分析106
6.4.8关于内在价值敏感性分析的讨论107
6.4.9利用默克公司的价格收益比率和每股净收益计算股票的内在价值107
6.4.10关于估值分析的讨论108
6.4.11用H模型计算内在价值108
6.4.12H模型的敏感性分析108
6.4.13H模型的结果的分析109
6.4.14整体估值意见与投资建议109
6.4.15定量因素的考察109
6.4.16定性因素的考察110
第7章传统股票估值方法111
7.1目的112
7.2捷径112
7.2.1预期模型112
7.2.2估值模型112
7.3传统估值方法113
7.3.1市净率113
7.3.2市销率113
7.3.3市盈率113
7.3.4股利贴现模型114
7.4筛选114
7.4.1行业组成114
7.4.2估值115
7.4.3股权收益构成116
7.4.4增长116
7.4.5风险、预期和业绩117
7.5基本分析118
7.5.1增长和折现率118
7.5.2估值121
7.6结论126
7.7问答部分126第8章简单估值模型和增长预期128
8.1戈登模型129
8.2简单有限增长模型129
8.2.1情况一：所有收益再投资到正净现值项目130
8.2.2情况二：部分收益再投资到正净现值的项目130
8.3新模型和市场预期131
8.4评价市盈率的合理性133
8.5高市盈率股票的过高估价134
8.6结论134
附录8A新模型与戈登模型之比较134
致谢135
注释135
参考文献136
第9章Q型竞争下的特许经营权估值137
9.1一阶段无增长模型138
9.2Q型竞争性均衡139
9.3一般衰退模型141
9.4现值等价股权收益（净资产收益率）143
9.5基本两阶段增长模型144
9.6增长驱动股权收益145
9.7Q型竞争下的极限股权收益146
9.8结论149
致谢149
注释150
参考文献150
第10章增值以及现金驱动估值模型152
10.1现金流贴现模型及估值152
10.2估算153
10.2.1名义估值与实际估值153
10.2.2权益成本154
10.3价值创造160
10.3.1价值中性行为160
10.3.2增值行为160
10.3.3其他可选择的增值方法162
10.4经济附加值162
10.4.1EVA警告163
10.4.2比较EVA与DCF估值164
10.5结论165
10.6问答部分165
第11章财务经济附加值法167
11.1一价法则168
11.2解决循环论证问题169
11.3财务经济附加值法171
11.4总结173
附录11AFEVA公式的推导175
注释176
参考文献177
第12章选择恰当的估值方法（一）178
12.1正确估算权益价值178
12.1.1新经济的消失179
12.1.2估值技术概述179
12.1.3市场倍数指标183
12.2选择合适的类比公司185
12.2.1两个关键问题186
12.2.2定义倍数指标186
12.2.3倍数指标的驱动因子186
12.2.4研究设计187
12.2.5研究结果188
12.3总结188
12.4问答部分189
注释190
第13章选择恰当的估值方法（二）191
13.1确定估值因素191
13.2资本成本法193
13.2.1账面价值调整法193
13.2.2重置成本法194
13.3市场法194
13.3.1类比倍数法194
13.3.2类比交易法196
13.3.3总结196
13.4收入法196
13.4.1公司自由现金流法196
13.4.2股权自由现金流法198
13.4.3股利贴现模型法199
13.5未定权益法：期权估值法202
13.6总结203
13.7问答部分204
注释205
第14章流动性不足股票的估值方法206
14.1流动性的估值方法207
14.2股票收益率的波动性208
14.2.1波动性的度量208
14.2.2股票收益率的波动性209
14.2.3波动性是否具有连续性210
14.3案例211
14.3.1动性不足所导致的最高折价率212
14.3.2确定最终折价率212
14.4总结213
注释214
参考文献214
第三部分
收益和现金流分析
第15章盈利的计量和披露对股票估值的影响218
前言218
致谢219
声明219
引言220
15.1会计收入与股票价值相关性的证明221
15.1.1收入数据与股票价格221
15.1.2含有会计收入或现金流的会计信息224
15.1.3如何运用会计收入进行估值225
15.1.4总结226
15.2财务报告中的会计收入与股票估值227
15.2.1净现金流模型更好还是以收入为基础的模型更好227
15.2.2利润表的分类230
15.2.3非常项目232
15.2.4重组234
15.2.5停止经营235
15.2.6会计制度变更238
15.2.7综合收入及其构成240
15.2.8总结240
15.3买方股票分析如何运用会计收入进行股票估值242
15.3.1目标和过程243
15.3.2股票估值分析246
15.3.3实验的启示248
15.3.4后续研究248
15.3.5总结250
15.4结论250
注释251
参考文献256
第16章现金流分析及权益估值258
16.1自由现金流（FCF）法258
16.1.1修正的自由现金流法259
16.1.2实际问题259
16.1.3实施的问题260
16.2关注收入带来的问题260
16.2.1折旧和摊销260
16.2.2重组费用260
16.2.3盈利和损失261
16.2.4研发费用261
16.2.5递延费用261
16.3股票估值中的自由现金流分析261
16.3.1估算当前的FCF261
16.3.2估算FCF的增长预期262
16.3.3推导在无杠杆情况下的预期回报262
16.3.4计算杠杆率r262
16.3.5估算权益风险相关的r262
16.4FCF案例263
16.5结论264
16.6问答部分264
第17章会计估值：盈余质量的问题？266
17.1收益衡量与估值267
17.2收益质量的实证检验269
17.2.1价值相关性方法270
17.2.2信息内容方法270
17.2.3预测能力的方法270
17.2.4方法比较270
17.2.5经济收益的衡量271
17.2.6组件数据271
17.3政策影响272
致谢272
注释272
参考文献273
第18章收益质量分析和权益估值275
18.1为什么要分析收益质量276
18.2超预期盈利的影响276
18.3收益质量的界定277
18.4简单的股息收益案例277
18.5收益分解281
18.6结论283
18.7问答部分283
第19章估值中“现金为王”？285
19.1基于倍数的价值评估286
19.2美国证据：利润分配287
19.3国际案例288
19.4国际结果289
19.4.1运营现金流与收益290
19.4.2股利与盈余292
19.4.3预期每股收益的完全估值表现295
19.5结论296
附录19A变量界定296
注释297
参考文献298
第四部分
期权估值
第20章员工股票期权和股权
估值30020.1序言300
20.2前言301
20.3员工股票期权基础302
20.3.1一个典型的员工股票期权302
20.3.2股权估值中的期权304
20.4期权的预期成本305
20.4.1股票期权的会计准则305
20.4.2戴尔案例308
20.4.3税收问题310
20.5期权行使的模式315
20.5.1执行的假设315
20.5.2执行时间315
20.5.3实证检验316
20.5.4含义319
20.5.5期权定价模型319
20.6期权价值对雇员的意义322
20.6.1雇员风险厌恶与激励效应322
20.6.2波动率和员工期权323
20.6.3激励效应&会计效应324
20.6.4会计、薪酬设计和重新定价324
20.7对现金流和定价的影响325
20.7.1授予期权的决定因素325
20.7.2期权、回购、稀释和现金流326
20.7.3期权和激励326
20.7.4期权和稀释327
20.7.5期权的市场价值329
20.8总结和应用330
20.8.1研究结果331
20.8.2未来期权发行332
20.8.3可能转向限制股333
附录20A选择的戴尔电脑公司披露333
注释338
参考文献338
第21章拥有提前执行边界的员工股票期权341
21.1提前执行边界的启发式模型343
21.1.1“调整到期日”方法（L模型）343
21.1.2HW“执行价倍数”方法（M模型）344
21.1.3“获得的期权价值比例”方法（μ模型）344
21.2L，M和μ模型的比较347
21.2.1代表性投资者框架下模型价格的计算347
21.2.2从模型获得的相对价格347
21.2.3模型和客观期权价值的表现349
21.3结论352
致谢353
注释353
参考文献354
第五部分
实物期权估值
第22章实物期权与投资估值356
22.1提要356
22.2前言357
22.3介绍358
22.3.1技术部门里的实物期权359
22.3.2实物期权的背景及方法论361
22.3.3小结364
22.4估值模型：传统模型与实物期权364
22.4.1传统的估值工具365
22.4.2期权估值371
22.4.3小结375
22.5实物期权估值框架375
22.5.1金融期权估值375
22.5.2使用金融期权模型对实物期权估值379
22.5.3小结385
22.6解读实物期权385
22.6.1使用实物期权估值385
22.6.2对思科估值387
22.6.3对内嵌实物期权公司估值的案例分析388
22.6.4小结393
22.7实物期权估值中的缺陷和不足393
22.7.1内部外部相互影响并发394
22.7.2无法解释荒谬的估值394
22.7.3模型风险395
22.7.4未能满足假设395
22.7.5难以估算参数值397
22.7.6标的资产的不可交易性401
22.7.7小结405
22.8实物期权估值使用上和准确性上的实证证据405
22.8.1直接和间接测试405
22.8.2实业者对实物期权模型的应用407
22.8.3小结407
22.9总结和结论408
附录22A投资项目中实物期权的进一步解释410
附录22BHokie公司投资机会的二项式案例413
术语表415
注释416
参考文献419
第23章生物科技公司实物期权估值423
23.1新药开发424
23.2阿杰朗制药公司424
23.3假设425
23.4评估方法427
23.4.1决策树法427
23.4.2二项式法429
23.5结果431
23.6结论432
注释433
参考文献433
译后记434