推荐序
前言
第一部分
生命周期投资
第1章养老金计划的未来／2
1.1固定收益养老金计划2
1.2固定供款养老金计划3
1.2.1下一代养老金计划4
1.2.2产品设计的特性：简单性和持久性4
1.3创新产品的技术和工具6
1.3.1人力资本6
1.3.2财富vs.可持续的现金流6
1.3.3预包装好的流动性7
1.3.4房地产风险7
1.3.5行为金融学和后悔保险8
1.4结论8
1.5问答9
参考文献12
第2章个人理财是一门严谨的科学吗／13
注释16
第3章终身的理财建议：人力资本、资产配置和保险／17
引言17
3.1简介19
3.1.1不断变化的退休现状20
3.1.2针对个人投资者的传统投资建议模型21
3.1.33种风险因素及对冲措施22
3.1.4一个完整的模型24
3.2人力资本与资产配置建议25
3.2.1什么是人力资本26
3.2.2人力资本在资产配置中的作用26
3.2.3案例分析29
3.2.4小结34
3.3人力资本、人寿保险与资产配置34
3.3.1人寿保险与资产配置决策35
3.3.2人力资本、人寿保险与资产配置的相关研究35
3.3.3模型简介36
3.3.4案例分析38
3.3.5小结41
3.4退休投资组合与长寿风险42
3.4.1退休阶段的3个风险因素42
3.4.2对三大风险的控制44
3.4.3长寿风险与退休收入的来源45
3.4.4资产配置、支付年金与严格储蓄48
3.4.5小结48
3.5资产配置与长寿保险49
3.5.1长寿保险的好处：死亡奖励49
3.5.2采用支付年金的最优资产配置组合51
3.5.3终身支付年金的资产配置模型52
3.5.4数值算例与案例分析53
3.5.5小结56
3.6何时年金化56
3.7结论和意义61
3.7.1积累阶段61
3.7.2退休阶段63
3.7.3模拟生命周期65
附录3A人力资本与资产配置模型65
附录3B人寿保险与资产配置模型67
附录3C支付年金的变形70
致谢72
注释72
参考文献75
第4章生命周期储蓄和投资优化理论／78
4.1理论介绍79
4.1.1法则一：生命周期理论关注的并不是理财计划本身，而是理财计划所隐含的消费轨迹80
4.1.2法则二：金融资产是将消费从生命周期中的一个时期转移到另一个时期的载体80
4.1.3法则三：对于投资者来说，1美元在低消费的情况下比在高消费的情况下更有价值80
4.25个重要的观点81
4.2.1观点1：一生预算约束81
4.2.2观点2：构建“或有索取权”的重要性82
4.2.3观点3：证券价格很重要83
4.2.4观点4：生命周期中的风险资产85
4.2.5观点5：整个生命周期的资产配置86
4.3新的理财产品87
4.3.1阶段187
4.3.2阶段288
4.3.3阶段388
4.4结论88
致谢89
注释89
参考文献90
第5章传统财务规划有利于您的财务健康吗／92
5.1方法论95
5.2结果95
5.3消费平滑和目标偏差支出96
5.3.1消费平滑96
5.3.2目标偏差支出98
5.3.3消费、储蓄和保险建议的错误100
5.3.4消费中断对假设条件的敏感度102
5.4投资组合“建议”102
5.5结论103
注释103
参考文献104
第6章生活护理年金／105
注释107
参考文献108
第7章长寿年金：适合每个人的一种年金？／109
7.1什么创造了保险的价值110
7.2个人退休账户转化为收入111
7.3利用长寿年金最大化开销113
7.4稳健性分析114
7.5结论116
附录7A公共政策的考虑117
致谢118
注释118
参考文献119
第8章基于非模拟方法的可持续支出率研究／120
8.1退休人员财务三角形121
8.2消费的随机现值122
8.3可持续支出的分析公式124
8.3.1对数正态分布随机变量124
8.3.2指数寿命分布随机变量125
8.3.3反伽马分布随机变量125
8.4主要结果：指数反伽马模型125
8.5案例分析126
8.6不同投资策略对可持续支出的影响128
8.7结论与展望130
致谢131
注释131
参考文献132
第9章参数可观测条件下的资产配置／134
9.1CRRA效用的传统应用136
9.2最小化实际收益低于目标的概率139
9.2.1估计风险厌恶系数过程中存在的问题139
9.2.2去掉风险厌恶系数141
9.3两种方法的统一143
9.4根据实际情况加以调整144
9.5重新分析一下支持使用效用理论进行资产配置的观点145
9.6结论147
致谢148
注释148
参考文献150
第二部分
纳税私人客户的投资管理
第10章纳税私人投资者的投资管理／154
引言154
开篇155
致谢157
第Ⅰ部分服务私人投资者的概念框架／157
10.1介绍和挑战158
10.1.1投资私人财富的挑战158
10.1.2与私人客户打交道时的好习惯159
10.1.3案例160
10.1.4小结161
10.2私人投资理论与实践161
10.2.1准有效市场161
10.2.2效用理论和投资风险的承担162
10.2.3马科维茨均值方差资产组合优化162
10.2.4资本资产定价模型164
10.2.5期权估价理论165
10.2.6随机增长理论165
10.2.7小结167
10.3生命周期投资167
10.3.1生命周期与财产的关系168
10.3.2案例169
10.3.3工作收入与消费支出的灵活性171
10.3.4剩余终身风险171
10.3.5剩余财产的处理172
10.3.6小结172
第Ⅱ部分私人财产和税收／172
10.4生活方式、财产转移和资产类型173
10.4.1高净值家庭的财产173
10.4.2消费、开支与风险管理174
10.4.3短缺限制175
10.4.4萎缩的（确定）时间限度176
10.4.5遗产税和财产转移176
10.4.6案例178
10.4.7投资毛收益到净收益178
10.4.8小结181
10.5联邦投资品的税收概述182
10.5.1所得税的机制182
10.5.2替代最小赋税183
10.5.3处理损失184
10.5.4不同资产类别的税收处理184
10.5.5遗产和赠予税187
10.5.6避税储蓄账户188
10.5.7各州税收189
10.5.8国际税收189
10.5.9分析投资的关键问题189
10.6提升税后投资收益的技巧190
10.6.1纳税类别管理190
10.6.2持有12个月以获得长期资本利得190
10.6.3税损收获191
10.6.4税收延期和成交量193
10.6.5税收延期和遗产税193
10.6.6具有税收优势的储蓄和退休账户194
10.6.7市政债券194
10.6.8最小替代税195
10.6.9收入源的资本化195
10.6.10投资组合的倾斜195
10.6.11用掉期或其他衍生品避税195
10.6.12联投险196
10.6.13税收不对称和对冲196
10.6.14投资组合的再平衡197
10.6.15小结197
第Ⅲ部分面向私人客户的组织管理／197
10.7机构资金的管理和高净值投资者198
10.7.1确定个人投资者的目标198
10.7.2考虑税收的情形199
10.7.3个人投资者与机构投资者评判标准不同200
10.7.4应税资产组合的业绩评估200
10.7.5关注投资组合201
10.7.6相对收益与绝对收益202
10.7.7小结203
10.8流程式的资产组合管理203
10.8.1投资组合的“批量定制”203
10.8.2对于高净值客户的税收管理204
10.8.3管理已经存在的资产组合209
10.8.4跨期分析209
10.8.5适当的投资风格210
10.8.6为什么走捷径行不通211
10.8.7小结212
第Ⅳ部分专题研究／212
10.9个人退休计划和资产配置213
10.9.1美国个人退休计划概述213
10.9.2不同的财富等级所适合的养老计划215
10.9.3资产配置215
10.9.4什么样的资产类别应该在个人退休账户中被持有216
10.9.5再平衡217
10.9.6小结217
10.10风险集中217
10.10.1借入218
10.10.2互补基金219
10.10.3资金池219
10.10.4小结220
10.11私人财富的估价和基准220
10.11.1对购买力回报率的测量221
10.11.2衡量长期可行性222
10.11.3估计风险222
10.11.4生命周期与风险回报权衡中的变化223
10.11.5完整的税收图景223
10.11.6相关的实体和资产配置224
10.11.7通货膨胀224
10.11.8小结224
10.12总结回顾225
10.12.1引入和挑战225
10.12.2个人投资的理论和实践225
10.12.3生命周期投资225
10.12.4生活方式、财富的转变和资产的类别226
10.12.5对于联邦税收投资的概述226
10.12.6改进税后投资绩效的技术227
10.12.7机构资金的管理和高净值投资者227
10.12.8一个制造过程的投资组合管理227
10.12.9个人退休计划和配置228
10.12.10关于集中的风险228
10.12.11私人财富的评估和标杆管理228
附录10A关于配置的更多讨论229
附录10B更多关于集中风险的问题232
注释235
参考文献238
第11章高净值投资者的核心／卫星策略／241
11.1构建投资组合的传统方法241
11.2核心／卫星策略242
11.2.1构建核心组合243
11.2.2构建卫星组合244
11.2.3核心／卫星模型244
11.2.4模拟结果244
11.2.5最优核心配置245
11.2.6核心／卫星结构的结论247
11.3结论248
11.4问答248
第12章有税收创造的更高的权益风险溢价／250
致谢253
注释253
参考文献254
第13章延期缴税和税收亏损收割／255
13.1短期或长期资本利得税256
13.2递延税的代数解释257
13.3较短递延期限的价值不大258
13.4降低遗产税259
13.5税收亏损收割260
13.6结论261
13.7问答262
注释263
第14章税收管理、损失抵税和高入先出法／264
14.1历史研究265
14.2损失抵税和高入先出法266
14.3蒙特卡罗模拟266
14.3.1基准假设266
14.3.2基准情况的结果268
14.3.3不同的市场条件270
14.3.4不同的组合条件272
14.4结论276
注释276
参考文献277
第15章用节税的眼光来投资／279
15.1学术成果279
15.2美国债券策略280
15.3标准普尔500指数策略281
15.3.1期限对策略的影响282
15.3.2其他策略的理论基础283
15.3.3内置损失的共同基金284
15.3.4虚售交易规则284
15.4对冲基金的低税收效率286
15.5意义深远的销售规则288
15.6结论289
15.7问答289
注释291
第16章多元化集中控股／292
16.1权益风险管理293
16.1.1风险管理的影响293
16.1.2投资者的行为特征293
16.1.3优质套期保值股票的特征294
16.2套期保值的动力294
16.3普遍应用的策略295
16.3.1权益利率上下限期权295
16.3.2可变预售期权296
16.4可供选择策略的比较297
16.4.1利率上下限期权和可变预售期权297
16.4.2交易基金297
16.4.3完成基金298
16.4.4慈善策略298
16.5结论299
16.6问答299
注释301
第17章基于低成本股票的套期保值策略／302
17.1套期保值策略或套现策略303
17.1.1选择货币化策略303
17.1.2选择套期保值305
17.2客户定制分析307
17.2.1并购股票307
17.2.21984年前后307
17.3结论309
17.4问答309
注释311
第三部分
节税财富积累
第18章税收优惠储蓄账户与节税财富积累／314
引言314
开篇315
18.1简介317
18.2传统退休金账户与罗斯退休金账户之间的选择：基础内容320
18.2.1均衡投资320
18.2.2基本框架322
18.2.3一个更为一般的基础323
18.2.4盈亏平衡时的取款税率328
18.2.5替代最小赋税331
18.2.6小结333
18.3雇主匹配与转换传统退休金账户为罗斯退休金账户333
18.3.1雇主匹配333
18.3.2将传统退休金账户转为罗斯退休金账户337
18.4在不可抵扣的个人退休金账户与应税投资之间选择341
18.4.1分析341
18.4.2小结345
18.5以税后基准对避税资产进行估值345
18.5.1一次性取款的传统退休金账户的应税等效值346
18.5.2一次性取款的罗斯退休金账户的应税等效值351
18.5.3一次性取款的部分抵扣退休金账户的应税等效值352
18.5.4以年金形式取款时传统退休金账户的应税等效值354
18.5.5以年金形式取款时罗斯退休金账户的应税等效值357
18.5.6以年金形式取款时部分抵扣个人退休金账户的应税等效值358
18.5.7小结358
18.6提前取款罚款与盈亏平衡的期限359
18.6.1传统退休金账户的盈亏平衡投资期限359
18.6.2罗斯退休金账户的盈亏平衡期限363
18.6.3小结365
18.7应税账户和延迟纳税账户之间的资产配置365
18.7.1应税等价资产配置366
18.7.2借款约束368
18.7.3市政债券369
18.7.4交易行为370
18.7.5流动性约束370
18.7.6投资者行为的实证证据371
18.7.7小结371
18.8对金融分析师的影响372
18.8.1投资组合管理和投资目标372
18.8.2投资组合管理与投资约束374
18.8.3投资组合优化374
附录18A标准税前和税后投资的等效性证明375
附录18B节税资金再投资于401（k）的公式简化377
附录18C非抵扣个人退休金账户的盈亏平衡取款税率的推导378
附录18D应税年金终值系数的推导379
附录18E传统退休金账户和罗斯退休金账户的盈亏平衡投资期限379
注释380
参考文献383
第19章税后资产配置／386
19.1税后资产配置的逻辑387
19.1.1将嵌入了收益和亏损的纳税账户进行调整389
19.1.2税后资产配置的计量389
19.2分享本金、收益，并承担风险389
19.3税后框架下的资产配置393
19.4结论393
注释393
参考文献394
第20章累进税率制度下的取款安排／395
20.1模型397
20.2结余积累和取款的可持续性397
20.3结论403
附录20A不同取款的算法405
注释407
参考文献408
第四部分
税后业绩衡量
第21章税后业绩水平的评估／412
21.1为什么要关注税后收益412
21.2影响税收效率的因素413
21.2.1共同基金案例413
21.2.2嵌有取现的投资组合414
21.3衡量税后业绩水平415
21.3.1美国投资管理与研究协会的业绩演示标准的算法415
21.3.2个人联邦税率415
21.3.3边际所得税率416
21.3.4资本利得税417
21.3.5未实现的资本利得417
21.3.6遗产税问题419
21.4结论421
21.5问答422
第22章应税基准的确定：充满复杂性／424
22.1标准基准规则424
22.2AIMR税后标准425
22.2.1以已变现为基础的优势425
22.2.2以已变现为基础的缺点425
22.2.3AIMR—PPS标准426
22.3资本利得变现时应课税率的重要性426
22.4对标准税前基准进行转化428
22.4.1第1个层面的近似428
22.4.2第2个层面的近似430
22.4.3第3个层面的近似431
22.4.4特殊问题431
22.5影子投资组合432
22.6结论433
22.7问答434
注释436
第23章税后基金业绩解析／437
23.1数据438
23.1.1税后业绩的计量438
23.1.2基金特征438
23.2方法441
23.3结果442
23.3.1全样本443
23.3.2投资风格结果446
23.4结论和意义447
致谢448
附录23A税收调整收益的公式构造448
注释449
参考文献450
CFA项目介绍／451
译者后记／452